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核心觀點

鋰電池“血液”，需求具備較高增速。電解液是鋰離子電池四大材料之一，在充放電過程中起到運送鋰離子作用，被稱為鋰電池的“血液”。由高純度溶劑（80%以上）、電解質（10%以上）和必要的添加劑（5%左右）等主要材料配置而成。根據EVTank數據，2022年，中國電解液出貨量89.1萬噸，同比增長75.7%，在全球電解液中的占比為85.4%，動力、儲能、數碼的占比分別為68%、19%和13%。根據我們的預測，受益于新能源汽車動力電池和儲能電池的高速發展，到2025年，全球電解液需求量262萬噸，2023-2025年的年化復合增速為33%。

集中度提高，盈利有望觸底反彈。2022年，中國電解液行業CR10由2021年的84.3%提升到2022年的88.3%，行業集中度進一步上升。天賜材料市場份額35.9%（2021年為28.8%），龍頭地位穩固，新宙邦、比亞迪位列第二、三名。根據我們的計算，按照5月8日原材料價格的情況下，若原材料均外購，則六氟磷酸鋰毛利率約為2.6%，盈利已經觸底。

新型溶質和添加劑高性能、壁壘、高利潤。隨著電池的進步，對電解液的要求越來越高，新型溶質以及特殊的添加劑受到極高重視。目前，全球各廠商紛紛大規模規劃布局新型溶質LiFSI以及多種特殊的添加劑，這些新材料逐步具備產業能力，增厚企業利潤，是產業鏈上企業努力發展的方向。

甲醇氧化羰基化法有望成為溶劑主流制備方法。碳酸酯類有機溶劑為目前常用鋰電溶劑，通常使用含有兩種或兩種以上有機溶劑的混合溶劑，取長補短。碳酸二甲酯（DMC）主流的合成方法為酯交換法和甲醇氧化羰基化法，我們判斷甲醇氧化羰基化法在多數情況下成本比酯交換法更低，有望成為主流制備方法。

投資建議：鑒于六氟磷酸鋰的盈利已經觸底，落后產能有望出清，盈利能力有望改善，新型溶質和特殊添加劑是長期探究的方向，增厚企業利潤。我們認為具備六氟、添加劑、溶劑等一體化規模的廠商更具備優勢，建議關注：天賜材料、新宙邦、多氟多。

風險提示：行業競爭加劇；需求不及預期；原材料價格大幅波動；其它突發因素的影響。

（來源：華金證券）

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